来源：中国基金报

（000538）的股个月“王明辉时代”谢幕了。

作为中药泛消费化的罕见函董标杆公司，云南白药从一家地方中药公司，明牌秘书成长为千亿市值的珠宝中药龙头，从一家单纯的短短制药企业，成功成型为消费品企业，收到事被誉为“中国的两次强生”。

在此期间，警示从2004年起即任云南白药董事长达19年之久的缺位王明辉，对此贡献很大。已年

不过，股个月据云南白药3月6日晚间公告，罕见函董因个人原因，明牌秘书近日王明辉申请辞去公司董事长、珠宝董事、短短董事会战略委员会委员，以及在云南白药及其控股子公司的一切职务。

王明辉时代谢幕

3月6日晚间，云南白药公告，近日董事会收到公司董事长王明辉送达的《辞职报告》，王明辉因个人原因，申请辞去公司第十届董事会董事长、董事、董事会战略委员会委员，以及在云南白药及其控股子公司的一切职务。

经董事会半数以上董事共同推举，在董事会选举产生新任董事长前，由云南白药法定代表人、董事、首席执行官（总裁）董明代为履行董事长职责，主持董事会日常工作，直至选举产生新任董事长为止。

云南白药称，对王明辉任职期间对公司发展所做的重要贡献，公司及董事会表示衷心的感谢！

当日，云南白药的4名独立董事对王明辉的离职原因进行了核查，认为披露原因与实际情况一致，对其辞职原因无异议。

截至公告披露日，王明辉持有云南白药100.8万股，承诺将严格按照相关法律法规的规定，自实际离任之日起六个月内，不转让其持有及新增的云南白药股份。

以3月6日云南白药的收盘价计算，王明辉目前的持股市值约为5800万元。

王明辉生于1962年4月，研究生，高级经济师。曾任宾川县医药公司主持工作的副经理，昆明制药厂计划经营科副科长，昆明制药厂劳动服务公司经理，昆明贝克诺顿制药有限公司副总经理，昆明八达实业总公司董事长、总经理，昆明制药股份有限公司董事、副总裁。

从1999年11月起，王明辉任云南白药董事；从2004年4月起，任云南白药董事长至此次辞职，时间长达19年之久；从2009年12月起，任云南白药控股有限公司党委书记、总裁。

引领中药泛消费化

股价17年大涨73倍

云南白药1993年在深交所上市，是云南省首家上市公司，是国内中药上市公司泛消费化的先行者和领军者；该公司从单纯的制药企业向消费品企业转型，成为中药企业向消费品企业转型的标杆。

根据医药行业分析师谭国超的梳理，云南白药的发展历史可以划分为3个时期：

从1902年到1990年是品种发现及培育期。该阶段围绕白药成分，研制出云南白药胶囊、酊等剂型。

从1992年到2008年是第一分水岭。

1992年云南白药气雾剂问世，使得云南白药的名声继续扩大；其后，公司推出创可贴、云南白药牙膏等单品。从此，云南白药从传统中药走向现代化大健康产品，完成从“疗伤圣药”到“止血化瘀”的概念转型。

从2008年到2020年是第二分水岭。

自2010年起，云南白药不止步于“止血化瘀”的概念，而是在云南白药牙膏的基础上实施“新白药、大健康”产业战略，陆续推出养元青、采之汲、日子系列卫生巾等产品，从中成药企业逐步发展成为我国大健康产业领军企业之一。

从2016年开始，云南白药又分两个阶段进行了混改。

第一阶段是治理市场化。2016年，由云南省国资委100%控股的云南白药控股公司开始混改实质性操作。2016年底，白药控股以增资扩股方式，吸收进入，云南国资委与新华都各持股50%。2017年6月，白药控股再次增资扩股，在江苏鱼跃持股10%后，云南省国资委与新华都各自持股45%。

第二阶段是整体上市。2018年底，云南白药通过向白药控股的三家股东云南省国资委、新华都、江苏鱼跃发行股份的方式，对白药控股实施吸收合并，实现了整体上市。

截止2022年三季度末，云南白药的最新股权结构为：云南国资委持股25.02%，新华都持股24.25%，云南合和持股8.14%，江苏鱼跃持股5.66%。

2006年，云南白药各项主要经济指标跃居中医药行业首位，公司总市值位居A股医药类上市公司之首，由行业的追随者成长为行业的领跑者。此后，云南白药业绩继续增长，一直保持到2020年。

2023年3月6日，云南白药市值为1038亿元；以后复权价计算，其股价从2004年最低的41.97元，大涨至2021年最高的3119.99元，涨幅约为73倍。

从王明辉的履历来看，在上述云南白药发展的关键阶段，王明辉都是重要的参与者、推动者，甚至可能是决策者，对云南白药的发展发挥了重要作用。

谁是胜利者？

在云南白药的发展历程中，通过并购控股地方医药国企而发展壮大的华润医药，曾一度无限接近云南白药。

2002年，华润曾以约1.9亿元的代价，持有云药公司28.5%股份，并期望能成为云南白药的第一大股东。

但在2004年，在与多家医药公司的争夺中，华润落败。之后，华润的该部分股权被云药公司的母公司云南医药集团回购。从此，华润与“中国的强生”失之交臂。不过，多年之后，华润还是多少弥补了一些当年的遗憾，通过并购，将同在云南昆明的纳入华润的医药版图。

和华润不同的是，当初不谋求控股地位、甘于当财务投资者的福建首富陈发树，却笑到了最后。

从2022年三季度末的持股情况来看，陈发树不仅通过其控股的新华都持有云南白药24.25%股份，还直接持有0.7%股份，即总计持有24.95%股份，与云南国资25.02%的持股份额，仅有0.07%的差距。

目前，陈发树是云南白药联席董事长。

从混改之后的股权结构来看，云南白药的公司治理结构变成“无实际控制人”。尤其值得关注的是，在陈发树入局之后，云南白药的理财资金快速增长，炒股资金尤其多。

2023年2月底，云南白药动用炒股资金累计超两百亿元，2019年至2021年分别为10.39亿元、138.34亿元和106.87亿元。

而且，在陈发树参与混改落地之前，云南白药理财资金被限制不超过10亿元。但随着混改落地，相关理财额度随即被修改，理财资金瞬间暴涨。

2022年11月，云南白药收到云南证监局的行政监管措施决定书。云南证监局指出，云南白药存在三大不规范情形：

其一，公司治理不规范。公司相关方在超期未履行承诺的情况下，未及时组织履行变更程序，公司对部分承诺履行进展情况的信息披露不完整、不充分。

其二，内部控制不完善。公司对外投资事项的授权范围不清，存在概括性授权或将董事会部分法定职权转授权的情况，对外投资决策程序履行不规范，投后管理和监督不到位，证券投资的警戒、止损等指标设置不清晰。

其三，财务核算不规范。公司未按规定及时执行变更后的会计政策，对附有销售退回条款的销售收入未严格按会计准则要求处理。

类似的案例还有同样历史悠久的日化龙头。

同样是混改试点，上海家化集团在2015年引入平安之后，资本与产业争斗不止，上市公司上海家化业绩次年即迅速下滑，此后一直没有大的起色。上海家化2013年以来的净利润状况见下图：

因此，业内观察人士颇为担忧，云南白药是否会步上海家化之后尘？

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