永安期货【铁矿石】：负反馈延续 破局看下游需求

永安期货

摘要：

6月中旬以来，永安延续游需市场针对钢厂由于利润亏损引发的期货求减产消息甚嚣尘上，叠加海外通胀愈发严峻引发的铁矿更猛烈的经济紧缩政策，受多种因素影响，石负黑色板块开启第二轮负反馈，反馈期货品种大幅下挫。破局其中大商所石2209合约自高点累计下跌202元/吨，看下2301合约下跌195元/吨。永安延续游需截至上周末，期货求、铁矿钢坯、石负带钢等品种均有上百元的反馈跌幅，钢厂主动降价强化了现货的破局悲观情绪，周一整体黑色继续承压下行。看下

驱动端铁矿石在低到港与高铁水产量的永安延续游需共同加持下，港口库存持续去化，铁矿石基本面短期来看没有大幅恶化，但从长期平衡表角度上看，铁矿石的强现实存在转弱预期，一方面，主流矿山按照全年发运计划，下半年的周度发运量预计持续走强，另一方面国内全年压减粗钢背景下，铁矿石的需求顶也基本被锁死。因此随着本轮上海役后需求被证伪以及利润引发的减产提前，原料弱预期短期成为了交易主线。

核心观点：估值，价格历史中高位，钢厂利润低位，比价中性偏高，进口利润中性，铁废价差中性，整体估值中性偏高。

驱动，生铁产量基本见顶，关注短期低利润下的钢厂生产动态；压减粗钢限制中长期铁水高度；澳巴短期发运有起色，中期发运高度仍有空间；政策驱动。

铁矿石当前绝对估值中性，相对估值依旧偏高，短期役后需求被证伪叠加利润引发的减产提前，矿石价格大幅下挫，后期仍需对下游需求与供需变化保持高度关注。

风险点：供给扰动；政策风险；汇率风险。

一、估值：绝对估值中性，相对估值偏高

6月初，钢厂低利润的情况下持续维持高铁水产量，铁水逐步逼近243万吨/日，因而在6月初空钢厂利润成为市场共识，其中铁矿石作为黑色中去库斜率最快的品种，价格大幅拉升。但随着疫后需求连续被证伪，钢厂利润逐步压缩至低位水平。6月中旬以来，市场针对钢厂由于利润亏损引发的减产消息甚嚣尘上，叠加海外通胀愈发严峻引发的更猛烈经济紧缩政策，多种因素影响下铁矿石交易逻辑从强现实快速切换为弱预期，黑色板块期货品种大幅下挫，延续了上一轮的负反馈逻辑。

当前铁矿石跟随黑色大幅回落，截至6月20日，日照港超特粉730元/吨，pb粉843元/吨，现货下跌幅度较大，基差收益率处于历史同期高位，铁矿石绝对估值中性。从相对估值上看，螺矿比处于历史低位，钢厂利润较低，相对估值仍然偏高。

二、驱动：短期现实转弱，中期平衡表仍存累库预期

2.1 盈利钢厂占比下滑，利润引发的减产逐步走入现实，铁水中期减产大头在于粗钢压减政策

根据mysteel调研数据，6月全国247价钢厂共新增17座高炉检修，涉及铁水产能4.7万吨/日，本次钢厂引发大面积检修的核心在于利润，盈利钢厂占比数量下滑至历史低位，降低了钢厂的生产意愿，因此本轮的负反馈是对上一轮负反馈的延续，目前看阶段性对于铁矿石强现实有一定的拖累，造成铁矿石需求提前见顶。

中期来看，随着中国压减粗钢政策出台，国内铁矿石需求上方高度基本被锁死，但一季度国内已完成2800万吨的粗钢压减，因此预期2-4季度粗钢压力不大。我们对日均铁水年度预估值为227-236万吨之间，当前铁水依旧处于高估状态。目前市场对于粗钢压减政策如何落地分歧较大，部分地区钢厂承担了保经济任务，因此减产计划如何落实需要持续保持关注。

2.2 矿山供给端略有起色，库存拐点或符合预期

从四大矿山角度上看，一季度 VALE受制于降雨干扰，发运下滑明显，力拓、必和必拓同比减少800万吨，FMG发运超预期增加630万吨，考虑到FMG已上调年度发运计划，因此预计四大矿山未来三个季度财报不出意外均为空头报告。而高频数据数据上也能体现主流矿山季末冲量的决心，本周澳洲发运数据继续回升，上周铁矿石去库斜率放缓，钢厂微累库，在发运数据逐步好转叠加铁水减产的情况下，7月份港口库存出现拐点或值得期待。

2.3 负反馈延续，铁矿石长期看对黑色不具备成本支撑效应，材的需求决定黑色未来的转折点

本轮钢材带动黑色板块的集体下跌可以理解为上一轮负反馈的延续，在钢材弱需求背景下，上轮下跌钢材负反馈影响的产量仅仅体现在电炉产量的下滑，高炉依旧维持高产，而本轮钢厂利润急速收缩，加剧了市场对于减产的决心，目前mysteel统计到的减产高炉日均铁水产量在4万吨以上，钢厂选择在低利润的节点限产符合钢厂的利益。库存结构上也能看出，当前铁矿石库存前置，在下游高库存弱需求的情况下，炉料端的支撑效应弱化，黑色板块对成材需求高度的要求越来越大。

随着上海解封后疫后需求证伪，叠加海外通胀愈发严峻引发的更猛烈的经济紧缩政策，黑色开始了一轮大范围的负反馈，钢厂受制于利润持续压缩开始自发性减产，铁矿石强现实逻辑弱化后大幅回落。铁矿石当前绝对估值中性，相对估值依旧偏高，从平衡表角度上看铁矿石中期不具备成本支撑基础，黑色的突破口依旧来源于成材需求的边际变化，短期负反馈延续，中期关注主流矿山发运与钢材需求变化。

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(责任编辑：综合)