海通策略：23年市场有望前“兔”似锦

节前外资大幅流入，兔点燃了A股市场的海通热情，投资者较为关心节后内资是策略场否能跟上。结合当前基本面背景和历史经验，年市我们认为春节后内资有望接力。望前

节后内资有望成为重要增量资金。似锦按照国内惯例，兔元旦到春节前后是海通居民奖励性收入（如年终奖、年末分红等）发放的策略场窗口期，同时银行因“开门红”等业务需要，年市会在年初加大推销基金的望前力度。在此背景下，似锦年初居民收入充裕，兔部分居民会通过购买基金间接入市。海通我们可以用历史基金发行数据印证这一点：2002年至今基金发行存在月度效应，策略场年初时基金发行热度更高。从02年至今，1月和3月新成立的偏股型基金规模总额的均值分别为467、472亿元，高于02年以来的月度均值（390亿元），其背后主要由于2月多为春节假期，春节所在的月份基金发行热度较低。自2019年以来居民资金入市趋势明显，主要借道公募资金增配权益。如果以19年初为起点，我们可以发现新成立基金规模总额在Q1的季度均值达5230亿元，高于二、四季度的2806、3674亿元，仅低于三季度的5414亿元。

结合当下时点看，22年底居民存款增速已抬升至17.3%，同比多增7.9万亿。据海通宏观测算，其中约3万亿为居民的超额储蓄。我们认为随着疫情扰动渐去，叠加A股已经进入上行通道，资本市场有望成为居民超额储蓄的流动重要方向。中长期看，居民资产配置向权益转移趋势进一步延续，内资也将明显回流，例如公募基金在22年流入规模仅为5182亿元，23年公募规模净增加或突破1万亿，其他细项预测详见《资金重回增量向上——2023年A股资金分析》（点击链接查看原文）。

当前行情性质是牛市初期的第一波上涨。近期资金大幅流入市场的背景是去年10月以来A股已结束熊市，进入牛市初期。从牛熊周期、估值、基本面、资金面等维度来看，A股底部已过，已步入牛市初期的向上通道，详见《旭日初升——2023年中国资本市场展望》（点击链接查看原文）。第一，从估值维度看，对比过去五轮牛熊周期的大底，去年4月末和10月末估值、风险溢价、股债收益率等相关指标均已处于大的底部区域，即A股走势形成了W型的双底。第二，从基本面维度看，当前中国经济正从衰退后期走向复苏早期，基本面领先指标显示宏微观基本面正在修复（详见表1）。从高频数据看，当前人口流动正逐步正常化，截至23/01/26，全国铁路发送旅客已恢复至19年的92%，百城拥堵指数已完全恢复至19年春节同期水平，根据文旅部测算，预计今年春节假期出游收入恢复至19年同期的73%。随着稳增长政策进一步推动经济修复，我们预计23年国内实际GDP同比增速将接近5%，对应6%的名义GDP增速。落实到A股基本面，A股营收和盈利增速有望整体上行，预计2023年全部A股归母净利润同比增速有望达到10-15%。第三，从资金维度看，23年美联储加息有望停止、国内居民资产配置力量渐显，海外流动性、国内微观资金面均有望边际改善，我们预计23年A股整体增量资金有望超1万亿元。综合来看，在诸多积极因素的推动下，A股23年正步入牛市初期，当前是牛市的第一波上涨。

对比历史牛市初期第一波上涨，本次上涨时空尚有差距。自去年10月底开启的本轮行情的本质是A股自底部进入牛市初期的第一波上涨，在该阶段由于基本面还未改善甚至还在寻底，市场的上涨主要源自政策宽松、情绪修复。我们回顾05-07、08-10、12-15、19-21年四次牛市初期的第一波上涨，上证综指最大涨幅均值为27%（22年10月至今本轮最大涨幅为13%，下同），沪深300为31%（本轮至今为20%），时间持续3-4个月（本轮至今持续2.7个月）。若以创业板指为例，12-15年、19-21年两次牛市的第一波上涨，创业板指平均涨幅更高达53%（本轮至今为16%），具体数据详见表2。

若我们从季节性规律的视角看，A股往往在岁末年初迎来春季行情。回顾历次岁末年初春季行情，启动时间早晚往往与上年三四季度行情有关：若三四季度行情较弱，则春季行情启动偏早，如04、06、08、13、20年；若三四季度行情较好，则春季行情启动较晚，1月中下旬甚至2月初才启动。22年7月-10月A股表现较弱，这次春季行情自22年10月底开始启动。从涨幅看，历次春季行情指数涨幅大多超20%，而本次行情涨幅尚不及历史。此外，春节假期期间海外市场表现较好，其中纳斯达克指数涨4.3%、日经225涨3.1%、恒生指数涨2.9%，这或助力节后A股延续向上格局。

综合来看，去年10月底以来的牛市第一波上涨可能尚未走完，借鉴历史上牛市第一波上涨，虽然上涨过程中也可能出现短暂回撤休整，但这并不改变市场向上大趋势。

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