来源：期货日报

菜粕领跌商品市场

周三，豆粕短暂豆粕、菜粕菜粕期货领跌国内商品市场，领跌截至收盘，商品市场豆粕期货主力2209合约报收于3809元/吨，油脂跌幅3.59%；菜粕期货主力2301合约报收于2703元/吨，企稳跌幅4.69%。豆粕短暂

中信建投期货油脂研究员石丽红表示，菜粕昨日国内豆粕、领跌菜粕期货价格出现大幅下跌，商品市场主要是油脂因为美豆主产区的降雨形势及降雨预期出现改善，欧洲模型预计下周天气将更潮湿，企稳这打压市场炒作美豆天气的豆粕短暂热情，蛋白粕跟随美豆走弱。菜粕此外，领跌近期油脂的偏强运行也使市场积极买油抛粕，对蛋白粕走势形成进一步的压制。

“前期宏观担忧升温，美豆大幅回落。国内豆粕价格短期下跌，有补跌因素，也有油粕‘跷跷板效应’的影响。”新湖期货油脂油料研究员陈燕杰对记者表示。

对于后市，石丽红认为，7—8月仍处于美豆关键生长期，在美豆产区干旱比例扩大及美豆优良率连续几周下滑的背景下，未来一个半月的天气炒作仍有市场，预计将令美豆及豆粕期价继续蕴含一定天气升水，限制其价格下行空间。未来美国中西部的天气预报变化有望继续引起粕类价格较强反应，走势随降水预报仍有反复可能。

“目前国内豆粕库存已经出现拐点，从基本面看，盘面略显超跌，但从宏观层面无法确认超跌已经结束。”陈燕杰分析指出，若系统性风险暂时解除，市场会重新回归基本面。8月美农报告，美豆新作面积数据仍有变数，但对美豆新作产量影响更大的还是单产，若美豆天气未来几周没有出现问题，我国因榨利较差继续买船偏少，美豆支撑减弱，可能还有下跌空间。

海通期货农产品研究员孔令琦表示，国内原材料供应受累于二季度较差的进口利润，到港量有所缩减，对应库存见顶回落，上周国内主要油厂压榨量略微回落，但目前下游需求整体相对偏差，饲料养殖企业提货速度放缓，豆粕库存小幅上升。“”预计7月份中国大豆进口疲软，大豆到港预期收紧，基差在低位将有所反弹振荡上行。

油脂短暂企稳

在经历了一个月的大幅下跌后，油脂短暂企稳。创元期货农产品研究员张琳静认为，市场暂时消化了印尼出口加速的冲击以及悲观情绪，但是在全球经济走弱、油脂供应紧张格局逐步缓解的前提下，油脂在短期反弹后将继续走低。

从基本面看，张琳静分析指出，印尼继续加速出口油，为了解决其棕榈油高库存的问题，需要在8月前出口600万吨棕榈油，根据印尼官方数据，截至7月15日，印尼已发放了284万吨棕榈油的出口许可，其中约200万吨是6月发放的，预计7月下半月出口量仍将继续增加，供应压力较大。另外，出口费在9月之前从200美元/吨降至零，一方面推动了出口，另一方面降低了出口成本，根据测算，预计印尼棕榈油进口成本将降至6600元/吨左右。马来西亚方面，棕榈油出口保持疲软，7月前半个月环比减少13.73%，产量环比减少12%，库存预计继续累加。此外，印尼暂停向马来西亚派遣移民工人，对马来西亚棕榈油产量的恢复仍有限制。豆油方面，目前关注美豆的生长情况，高温干旱天气可能影响单产，并且8月仍有上调种植面积的可能，美豆产量不确定性较大，有炒作空间。

“随着宏观及原油有所企稳，市场对油脂基本面的审视开始增加，近期油脂在近月偏紧供应的支撑下出现一波超跌反弹。”石丽红说，三季度预期供应偏紧的菜油吸引了上周资金的入场，推升菜油单边及9—1价差走势，但本周资金做多热情随菜油轮储传言有所降温。豆油供需整体缺乏矛盾，油脂的走势更多受到棕榈油的带动。

石丽红分析指出，本周市场对印尼棕榈油船运力的关注度增加，因前期采购出现延期，导致近两日棕榈油近月合约表现强势，p9—1价差走出正套。然而，在上涨几百点以后，国内棕榈油进口利润打开，昨日国内新增4条买船。随着船运费从三四十美元涨至80-90美元，后期运力大概率恢复，印尼库存压力迟早将随买船增加传导到国内，此外，印尼出口税费下调也将带来棕榈油进口成本的下移，将限制以棕榈油为首的油脂上行空间，油脂反弹后或难逃再度下跌。

海通期货农产品研究员唐誉宁表示，当前马棕产量虽受劳动力短缺等因素影响旺季产量可能不能完全兑现，但出口受印尼冲击影响，马棕仍面临较大累库压力。印尼棕榈油库存高企，国内消费增幅有限的情况下，仍需加快出口来消化国内的高库存。在棕榈油产地库存压力释放完前，棕榈油基本面支撑较弱。

国内方面，张琳静表示，随着油脂价格从高位回落，棕榈油买船增加，远期买船逐渐有利润，供应边际增加，库存也从低位回升；大豆到港量在7—9月仍偏少，且逐月递减，预计豆油供应边际递减，库存拐头向下。豆油相对棕榈油偏强，豆棕价差也已回升至1000元/吨以上，预计仍有走阔的空间。“油脂整体仍偏弱，但价格在快速下跌后有修复需求，短期维持振荡反弹走势，但长期仍偏空看待，可考虑反弹到位后空头配置。”

石丽红表示，虽然市场预计美联储7月大概率加息75bp，但在如此严峻的通胀形势及相对较好的就业数据下，美联储年内余下的三次加息幅度仍可能出现上调，这令商品继续面临风险。拜登访问沙特虽未得到确定性的增产承诺，但美、俄、沙特等各方仍处于博弈中，原油下跌风险并没有解除。此外，印尼高库存仍需要至少一两个月的时间来释放，随着印尼去库推进，马棕出口及国内供应将受到实质性的冲击。在此背景下，油脂板块可能仍适合逢高空配，但在观察到近月供应还没有有效改善的情况下，也可考虑阶段性的月差正套。

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